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大摩：半導(dǎo)體行業(yè)“凜冬將至”，這些指標(biāo)已給出預(yù)示

Wind 　2021年08月16日 08:44

半導(dǎo)體領(lǐng)域一直被視為美國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的最佳領(lǐng)先指標(biāo)之一。在去年，該行業(yè)也成為首個(gè)在3月觸底的行業(yè)。此后隨著全球央行釋放天量流動(dòng)性，該板塊一路攀升，直至8月初出現(xiàn)見(jiàn)頂跡象。

自8月5日以來(lái)，全球半導(dǎo)體業(yè)景氣度指標(biāo)之一——費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)一路走低，連續(xù)6個(gè)交易日錄得跌幅，為2018年10月美聯(lián)儲(chǔ)政策結(jié)束美股牛市以來(lái)首次。

這一關(guān)鍵的市場(chǎng)領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)逆轉(zhuǎn)，對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)基調(diào)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，也是市場(chǎng)見(jiàn)頂?shù)闹匾盘?hào)。

從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，到目前為止，受到打擊的主要是芯片巨頭美光科技(Micron Technology)。由于對(duì)內(nèi)存需求的擔(dān)憂，該公司股價(jià)本周跌逾14%，而同行西部數(shù)據(jù)(Western Digital)本周下跌了9%，英特爾(Intel)本周下跌近1%。

對(duì)此，摩根士丹利指出，半導(dǎo)體市場(chǎng)的痛苦才剛剛開(kāi)始。大摩警告稱，“盡管價(jià)格仍在走高，但由于供應(yīng)正在趕上需求，半導(dǎo)體行業(yè)變化率正接近峰值。”換言之，半導(dǎo)體行業(yè)“冬天來(lái)了”。

以半導(dǎo)體存儲(chǔ)器DRAM為例，大摩認(rèn)為該存儲(chǔ)器的周期條件已經(jīng)開(kāi)始變動(dòng)。“最初，我們認(rèn)為，只要需求在第四季度保持強(qiáng)勁，價(jià)格就可能繼續(xù)上漲，因?yàn)楣?yīng)超過(guò)了產(chǎn)量，有助于收緊庫(kù)存。然而，盡管需求相對(duì)保持強(qiáng)勁，但近幾周需求有所惡化，導(dǎo)致價(jià)格預(yù)期下降。初步跡象表明，第四季度的定價(jià)環(huán)境將更具挑戰(zhàn)性。“

具體到市場(chǎng)影響上，大摩稱這意味著內(nèi)存的投資將從“收益潛力是什么?”轉(zhuǎn)向“為什么我要在周期晚期持有DRAM，什么價(jià)格是公平的?”大摩正在調(diào)降預(yù)估，以反映供需狀況的變化，假設(shè)DRAM價(jià)格較早前達(dá)到峰值(2021年第三季度)，且2022年第一季度環(huán)比將出現(xiàn)個(gè)位數(shù)降幅。

至于為何稱半導(dǎo)體行業(yè)“凜冬將至”，大摩進(jìn)一步解釋稱：內(nèi)存估值已經(jīng)從第一季度的峰值回落，但盈利預(yù)期卻沒(méi)有。盡管云計(jì)算的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)仍在繼續(xù)，但隨著我們進(jìn)入2022年第一季度，供應(yīng)和庫(kù)存都呈現(xiàn)出更高的下行風(fēng)險(xiǎn)。隨著我們接近2021年第四季度，目前投資者的主要辯論將圍繞在價(jià)格見(jiàn)頂背景下周期性倉(cāng)位的持久性。

摩根士丹利還提到美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策、以及美債收益率上升對(duì)半導(dǎo)體估值的影響。在10年期收益率上升的情況下，估值壓力升高，風(fēng)險(xiǎn)情緒正轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)板塊。低利率和全球?qū)捤森h(huán)境顯著提升了市場(chǎng)和科技股的估值，半導(dǎo)體類股的多數(shù)回報(bào)是由預(yù)期驅(qū)動(dòng)的，并受到低利率的推動(dòng)。

盡管在2021年上半年，行業(yè)基本面改善達(dá)到了市場(chǎng)預(yù)期，大摩看到目前的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)正朝著后一種情況發(fā)展，即美聯(lián)儲(chǔ)將很快縮減購(gòu)債規(guī)模。而在高通脹背景下，美國(guó)10年期國(guó)債收益率在2021年傾向于上升而非下降。另一方面，投資者正在從他們的投資組合中減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。這些影響綜合起來(lái)將對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的估值產(chǎn)生凈負(fù)面影響。鑒于內(nèi)存廠商盈利動(dòng)能放緩的風(fēng)險(xiǎn)較高，大摩認(rèn)為潛在的下行風(fēng)險(xiǎn)正在顯現(xiàn)。【責(zé)任編輯/李小可】

來(lái)源：Wind資訊

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