“AI第一股”科大訊飛股價腰斬，護城河薄弱增收不增利
潮起潮落，AI賽道也從曾經的炙手可熱進入如今的行業冷靜期。
2022年8月22日，有著“AI第一股”之稱的科大訊飛(SZ:002230)發布的半年報顯示，今年上半年，企業實現營收80.23億元，同比增長26.97%;凈利潤為2.78億元，同比下滑33.57%。
圍繞著半年報的爭議也隨之而來，比如，企業為何會增收不增利?2025年千億營收目標又該如何實現?
質疑的聲音，“蔓延”到了二級市場;截至2022年9月30日收盤，科大訊飛收盤價為32.82元/股，總市值為762.66億元;較去年6月股價已經腰斬。
若透過人工智能這層外紗，科大訊飛的“千億口號”究竟是虛是實?
第一部分：
主營業務拆分，護城河薄弱
科大訊飛營收主要由3個部分組成，分別是教育領域、開放平臺及消費者業務以及智慧城市;3塊業務占企業總營收比例超過8成。
3塊業務具體展開來看：
1、教育領域：未能占據頭部優勢
教育領域是目前科大訊飛營收占比最大的業務板塊。財報顯示，今年上半年，科大訊飛教育領域營收23.28億元，增長26.73%，占公司總營收比例為29.19%。
具體來看，教育領域板塊又可分為面向G/B/C3類客戶。
G端業務主要以市縣區等區域建設為主體，涵蓋面向區域內各類學校及用戶的因材施教整體解決方案等;B端業務主要以學校建設為主體，包括面向學校的智慧課堂、大數據精準教學、英語聽說課堂等;C端業務主要以家長用戶群自主購買為主，包括AI學習機、個性化學習手冊等產品。
教育作為民生大計，一直以來深受政府和家長重視;而“雙減”政策的出臺，也會進一步促進我國智慧教育的發展與普及。
不過，教育板塊的市場競爭異常激烈。
就G/B端業務而言，科大訊飛具有一定的領跑優勢，但業務本身技術壁壘并不高。如今互聯網巨頭百度、阿里、騰訊等均在此領域布局;此外，就G/B端業務來看，也面臨賬款周期長、政策變化等諸多不確定性。
而教育領域的C端業務更是“內卷”嚴重。
近年來，學生對交互性強的AI學習機需求增大，隨之而來的是網易有道、百度、新東方等玩家進場;除此之外，步步高、讀書郎優學派等學習機玩家也推出了相關產品，并占有較高的市場份額。
據中商情報網數據顯示，按零售市值計，在2021年中國智能學習設備市場份額中，步步高占比最多，達28.9%。其次分別為讀書郎、網易有道、優學天下、科大訊飛，占比分別為6.1%、5.2%、4.3%、4%，其他尾部品牌總占比達51.5%。
由此可見，科大訊飛在C端市場份額并不高，未能占據頭部優勢。
2、智慧城市：競爭加劇毛利率下滑
所謂智慧城市，其實就是通過技術手段來提高城市服務質量和管理效率。
財報顯示，目前科大訊飛智慧城市主營業務覆蓋全國20余個省份、共50多個地市;而科大訊飛在智慧城市上面臨的競爭對手有華為、騰訊、平安、阿里、百度等。今年上半年，科大訊飛智慧城市營收21.8億元，同比增長42.5%，占公司總營收比例為27.17%。
雖然科大訊飛在智慧城市上營收增速較為明顯，但與此同時，該業務板塊毛利率同比下滑3.95個百分點;而毛利率的下滑，或與激烈的市場競爭相關。
3、開放平臺：營收占比明顯下滑
這部分業務主要包括開放平臺和包括辦公本、錄音筆在內的智能硬件。
所謂開放平臺，是指科大訊飛提供數據和解決方案，應用場景交給別的企業來做，公司起到“承上啟下”的作用，其目的在于構建平臺生態的豐富性。
財報顯示，截至2022年6月底，科大訊飛開放平臺已開放496項AI能力及場景方案，聚集343萬開發者團隊，總應用數達152萬，鏈接超過500萬生態合作伙伴。
但從財報來看，今年上半年，科大訊飛開放平臺業務營收增長為4.15%，增速并不顯著;同時該業務營收占比也從去年同期的20.46%下降至今年的16.78%，下滑了3.68個百分點;后期該業務營收空間還有待觀察。
智能硬件方面，今年上半年，該項業務營收占比有所下滑，從2021年上半年的6.74%下降至今年上半年的6.04%。
總的來說，雖然科大訊飛營收結構較為多元化，面向G/B/C端均有涉及;但與此同時，在每一個細分業務板塊，科大訊飛都沒有掌握核心話語權，也就是沒有形成強有力的品牌護城河。
第二部分：
毛利率持續下滑，凈利潤含有一定“水分”
一般來說，毛利率可以更為直觀地反映一家公司在市場中的競爭力水平。近年來，科大訊飛毛利率一直處于下降趨勢中，今年上半年企業毛利率再次下滑。
財報顯示，2017年～2021年以及2022年上半年，科大訊飛毛利率分別為51.38%、50.03%、46.02%、45.12%、41.13%、40.12%。
對于今年上半年毛利率再次下滑，科大訊飛表示：核心產品毛利率并沒有下降，依然維持在原有水平，略有下降的原因，主要是針對不同用戶的產品形態更加豐富，軟硬件一體化程度提高。
但從財報來看，2022年上半年，除開放平臺外，科大訊飛其他主要業務毛利率均在下滑。
此外，一直以來，科大訊飛作為一家AI企業，對于營銷的投入也非常“重視”，甚至可以與研發投入并論。
財報顯示，今年上半年，科大訊飛研發投入同比增長30.46%，而銷售費用增長幅度遠高于研發投入增幅，同比增長37.64%。
再往前看，2021 年銷售費用則是 26.92億元，同比增長29.19%，而研發投入為29.36億元，同比增長僅為21.5%;科大訊飛的銷售費用增速同樣大于研發費用增速。
而在2017-2019年，科大訊飛銷售費用的總金額更是直接高出研發費用總金額一大截。
除了毛利率持續下滑、企業重營銷輕研發外，科大訊飛最被人質疑的或許還在于自身的造血能力不足，這種造血能力不足體現在企業過度依賴政府補貼。
財報顯示，2020、2021財年，科大訊飛收到的“計入當期損益的”政府補助分別為4.25、4.38億元，占凈利潤比例分別為31.18%、28.15%;而今年上半年，若刨去2.28億元政府補助，科大訊飛凈利潤銳減超過82%。
也就是說，在過去幾年里，科大訊飛看似華麗的凈利潤背后，其中也含有一定的“水分”。
第三部分：
C端業務能否成為企業現金牛?
2021年2月8日，科大訊飛在企業年度計劃大會上提出，未來5年要達到“十億用戶、實現千億收入、帶動萬億產業生態”的目標。
關于這個千億營收夢，C端業務一定是其中主力，因為C端才是現金流的來源。
與C端業務相比，B/G端業務受到宏觀環境變化影響大;此外業務回款周期慢，這也體現在科大訊飛不斷上漲的應收賬款上。
財報顯示，2022年上半年，科大訊飛應收賬款高達83.04億元，已經高于公司上半年80.23億元的營收。
這或許能很好地解釋為什么科大訊飛如此重視營銷投入，想要通過巨額營銷拉攏C端用戶。
科大訊飛C端業務較為龐雜，包括學習機、翻譯機、錄音筆、辦公本、音箱、智能耳機等產品。
科大訊飛在C端業務上的問題在于并沒有形成產品生態鏈閉環，也沒有掌握消費場景的流量入口，同時在性價比方面也不敵對手。
比如，就錄音筆而言，科大訊飛2021年年報顯示，報告期內，科大訊飛智能錄音筆繼續保持錄音筆行業第一品牌，智能錄音筆用戶增長率達到43%。
但錄音筆市場是個相對垂直的細分市場，市場規模較小。據前瞻產業研究院數據顯示，2019年我國錄音筆市場規模僅為23.17億元。
而學習機這類產品，前文提到，市場競爭激烈，科大訊飛很難掌握市場主導權。
所以總的來說，科大訊飛在C端業務上依然是困難重重，企業本身缺乏C端基礎，除了錄音筆這類小眾產品看似風光外，其他產品競爭力均不足。
較理想的狀態是，科大訊飛能夠形成一個較為完善的產品生態閉環，比如小米、華為等搭建的生態鏈;但這并非一朝一夕之事，對于缺乏流量入口的科大訊飛來說，更是難上加難。
小結：
看似“多條腿走路”的科大訊飛，似乎難以找到一個可以“稱霸”市場的核心落腳點。人工智能的外衣雖然看起來高大上，但落實到產出上，對于科大訊飛來說，或許并不明朗。【責任編輯/賈琪】
來源：紅星資本局
IT時代網(關注微信公眾號ITtime2000，定時推送，互動有福利驚喜)所有原創文章版權所有，未經授權，轉載必究。
創客100創投基金成立于2015年，直通硅谷，專注于TMT領域早期項目投資。LP均來自政府、互聯網IT、傳媒知名企業和個人。創客100創投基金對IT、通信、互聯網、IP等有著自己獨特眼光和豐富的資源。決策快、投資快是創客100基金最顯著的特點。
TA的最新文章
熱門文章
精彩評論
小何華為現在牛的不只是設備商了，，華為的手機現在也是全球銷量不錯，國內也算是老大了，之前用小米，，現在都改華為了。。產品確實不錯。- 小何三星手機在中國還有市場嗎？看看現在滿大街的vivo和oppo ，，華為，，小米線下店，，就是知道三星的市場基本沒有了。。
- 小何滴滴打車現在也沒有之前那么火了，，補貼也少了。。
- 小何今日頭條要把騰訊的地方各頻道給霸占了。。